东吴证券：予以大全能源买入评级，目标价位63.8元

2022-04-22东吴证券低价(601555)股份香港）有限母公司曾朵金色,陈瑶,郭亚男对汇编能源供应进行研究并发布了研究报告《汇编能源供应2022年一季报网易：硅料销量较高增，单吨获利创新较高》，本报告对汇编能源供应说明套现估价，视为其尽可能价位为63.80元，当前股价为54.25元，预期上涨幅度为17.6%。

汇编能源供应(688303)

意外事件： 2022Q1，母公司实现营业收入 81.29 亿元，上半年激增 389.28%，环比激增 221.66%；实现归属本母公司获利润 43.12 亿元，上半年激增 640.85%，环比激增 244.77%。 2022Q1 毛利率为 64.04%，上半年激增 17.60pct，环比激增 3.72pct； 2022Q1 归母获利率为 53.05%，上半年激增 18.01pct，环比激增 3.56pct。业绩符合低价预期。

硅料销量较高增，单吨获利创新较高： 2022Q1 年母公司硅料产量 3.14 万吨，销量 3.88 万吨，同环比+81%/+234%，销量较高增主要原因：①3B 项目进展极限低价预期， 2022Q1 增量总体；②2021 年底的供给转移至 2022Q1 销售额，目前供给已恢复正常。 2022Q1 需要不强，硅料售价可维持正因如此，为208 元/kg(不含税)，同环比+170%/-4%，相关联收入 80.8 亿元，同环比+388%/+220%，同时成本环比有所降低，单吨获利创新较高，为 11.1 万元/吨，同环比+310%/+17%。我们届时母公司 2022Q2 满产满销，实现销量3.2-3.4 万吨，同增 52-62%，环降 10-18%； 2022 年产量 12-12.5 万吨，上半年激增 39-44%，考虑供给转移，我们届时销量 13-13.5 万吨，同增 73-79%，也就是说硅料含税均价 18-19 万元/吨， 相关联单吨获利约为 8.5-9.5 万元/吨。

三期 B 收尾项目时间表极限低价预期，新项目加速扩产： 母公司三期 B 收尾项目 3.5 万吨在 2021 年 12 年底提前建成并于 2022 年 1 年底达产，爬坡时间表极限低价预期。母公司生产流程优质，基本产能单晶用料占比为 97%以上，并已经实现 N 型较高纯硅料的应用软件销售额。我们届时兰州 10 万吨多晶硅&1000 吨积体电路项目于 2022 年 3 年底启动， 2023 年 Q2 落成，短时间扩产强化龙头地位。

盈利预期与投资估价： 基于硅料供给在 2022 年是紧平衡，我们届时硅料售价全年将可维持正因如此，我们上调母公司盈利预期。我们届时母公司 2022-2024年归母获利润为 123/85/92亿元（前值 108/91/86亿元），上半年+114%/-31%/+7%。我们给予 2022 年 10xPE，尽可能价 63.8 元，可维持“套现”估价。

风险提示： 相互竞争升温，光伏政策极限预期波动等

该股除此以外90天后共有9家部门说明估价，套现估价6家，九龙仓估价3家；过去90天后部门尽可能均价为98.16。证券低价之星星估值分析工具显示，汇编能源供应（688303）好母公司估价为4星星，好售价估价为1.5星星，估值综合估价为2.5星星。(估价范围：1 ~ 5星星，最较高5星星)

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