东吴证券：给予芯源微增持分级

2022-04-28东吴商业银行(601555)股票有限子公司周尔双,黄瑞连对芯源质进行研究并刊发了报告《2022年一季报点评：总收入故又称发挥作用增长，Q1业绩略超市场需求考虑到》，本报告对芯源质说明增持评等，意味著股价为100.11元。

芯源质(688037)

事件：子公司刊发2022年一季报。2022Q1子公司发挥作用营业总收入1.84亿元，增加值+62%；发挥作用归母净盈利0.32亿元，增加值+398%。

产业大环境度依循+试产小影响力也下线，2022Q1总收入发挥作用增长

2022Q1子公司发挥作用营业总收入1.84亿元，增加值+62%，依循增长大势，略好于我们考虑到（之前考虑到50%左右两位数），主要都和2022Q1半导体产业大环境度小影响力也向好，子公司试产加速确认，总收入影响力也小影响力也增长，分产业看，后道封测仍是子公司总收入的主要来源，我们预计2022Q1后道封装总收入%比降到一半左右，因为前道产品下线节奏影响，我们辨别前道总收入%比较2021年有一定攀升，随着早先试产下线，前道营业额%比有望小影响力也进一步提高。截至2022Q1末，子公司存货和合同负债分别为10.82和4.34亿元，分别增加值+103.31%和+168.98%，尤其2022Q1前道从新签试产大幅增长，整体时也试产充足。随着产能陆续拘禁，2022年子公司业绩有望发挥作用增长大势。

毛储蓄进一步提高叠加开销率攀升显着，2022Q1赢利水平大幅进一步提高

2022Q1子公司发挥作用归母净盈利0.32亿元，增加值+398%，发挥作用扣非归母净盈利0.31亿元，增加值+580%，盈利两位数显着略低于总收入故又称两位数。2022Q1子公司经销净储蓄为17.64%，增加值+11.9pct，赢利水平引人注意进一步提高。具体来看：①毛利故又称：2022Q1子公司经销毛储蓄为38.75%，增加值+2.86pct，对赢利水平进一步提高起到积极作用；②开销故又称：2022Q1子公司期间开销率为27.31%，增加值-5.66pct，其中经销/管理/开发设计/财务开销率分别增加值-0.65、+0.81、-5.08、-0.73pct，其中开发设计开销率攀升是期间开销率攀升第二大原因，我们认为主要都和季节性波动所致；③此外，2022Q1子公司嵌入式软件产品退税到账款增长，对净储蓄也起到一定的进一步提高作用。

前道桌上型小影响力也丰富完备，子公司茁壮密闭不断打开

中长期看，子公司积极丰富前道涂胶显像&清洗电源桌上型，茁壮密闭小影响力也打开。①涂胶显像电源：已获上海华力、长江存储设备、武汉从新芯、中芯绍兴等前道电源试产，其中Offline已发挥作用装配经销，I-line已通过部分客户验证并进入量产经销阶段，KrF也已通过客户ATP验收，向先进制程产品延伸，将彻底打开子公司在涂胶显像应用的茁壮密闭。②清洗电源：前道SpinScrubber单片式物理清洗机较为成熟，成功发挥作用进口替代，2021年募投项目紧接茁壮密闭更大的单片式分析化学清洗机，有望踏入第二茁壮曲线。

赢利预见与投资评等：考虑到子公司的产品快速导入，我们保持稳定2022-2024年子公司归母净盈利预见分别为1.43、2.19和3.49亿元，意味著股价完全一致动态PE分别为59、38和24倍，保持稳定“增持”评等。

可能会提示：半导体产业投资下滑，子公司的产品开发设计&创从新型不及考虑到等。

商业银行之星数据集中心根据近三年刊发的研报数据集计算，汇丰银行商业银行杨绍辉研究员团队对该股研究较为侧重，近三年预见准确度线性略高于92.16%，其预见2022年度归属净盈利为赢利1.33亿，根据现价计算的预见PE为63.2。

最从新赢利预见明细如下：

该股最近90天内共有13家政府部门说明评等，转手评等10家，增持评等3家；过去90天内政府部门目标均价为222.86。商业银行之星溢价分析机器显示，芯源质（688037）好子公司评等为3星，好价格评等为1.5星，溢价综合性评等为2星。(评等以内：1 ~ 5星，略低于5星)

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