中金：维持华润水泥控股跑赢金融业评级 目标价9.98港元

之前金发布新闻调查报告称，保有华润水泥控股（01313）“跑赢零售业”评级，由于调整2021/22e量价假定，下调2021/22eEPS7.3%/6.7%至1.13/1.34港元，带入2023eEPS1.44港元，理论上股票市价相异2022e/23e4.9x/4.6xP/E，目标价9.98港元，相异2022e/23e7.4x/6.9xP/E，隐含52%的上行空间。

之前金主要见解如下：

4Q21营业收入同、环比年末强化，1Q22吨武田胜赖年末上年下降。

由于资金紧张避免基建、地产消费阶段性疲弱，以及限电限产、疫情影响，该行估算4Q一些公司销量回升~30%，但4Q21海南水泥以外价上年+176元/吨（或+35%），2021年全年海南水泥以外价上年+67元/吨（或+14%），该行预计4Q21一些公司收益同、环比以外年末强化，2021年收益仍年末保有一定耐热。1月之前旬，海南水泥市价仍很低去年同期，该行在短期内水泥市价年末企为重于相对之上，叠加煤价年末为重之前向下，该行看来1Q22一些公司吨武田胜赖上年年末下降。

全面性2022年，看好“为重增加”支线及粤港澳大湾区内施工建设支撑水泥消费保持为重健。

1月10日国常会重申“为重增加”，该行看来基建投资将成为今年为重增加的极其重要抓手。根据之前金建筑第一组，1H22基建投资增速年末上行至5-10%区内间，该行看来系统性的施工施工建设、公共服务计划将从外部近年来水泥的使用量；同时，一些公司两大盈利区内海南为人口总数净流入内陆地区内，且粤港澳大湾区内施工建设将催生较多区内域重点施工的落地施工建设，该行看来2022年一些公司下游消费年末保持为重健。此外，随着煤炭保供的分阶段和供需间的关系的强化，煤价压力年末逐步疏解，该行看来若水泥市价保有相对之上，则一些公司2022年盈利存一定增加空间。

骨料、形态木材、功用木材等新兴金融业务年末成为一些公司之前长期另一极其重要增加势能。

一些公司理论上已转变成基础木材（水泥、骨料）、形态木材（商混及水泥预制件）、功用木材（人造石灰石、磁砖胶等）的多海沟金融业务中轴，并力求孵化孕育出新技术金融业务，该行看来十四五期间一些公司年末通过金融业务拓展获得增加势能：

1）骨料。原有及在建计划投产后，一些公司将握有骨料生产能力1亿吨，而2025年一些公司规画骨料生产能力2亿吨。该行看来高武田胜赖骨料金融业务年末助力经营形态优化，强化一些公司收益上述情况。

2）水泥预制件。一些公司原有+在建水泥预制件生产能力共160成之，之前期规画600成之，该行看来之前期其年末成就庞大营业收入当前。

3）人造石灰石等功用木材。理论上国内人造石灰石对天然石、磁砖等替代比例不足10%，很强广阔应用前景，磁砖胶亦为各地区积极发展的新型木材，该行看来功用木材亦年末成为一些公司之前长期极其重要增加势能。

安全性提示：消费强化远不如在短期内，水泥市价时是在短期内回落。

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