万联证券：给予乔治白转手评级

2022-04-19万联公司股票股份有限美国公司陈雯,李滢对乔治白来进行研究并发布了研究报告《2021年年报专题报道：业绩激增备受瞩目，贷款人、存货基准实质性向好》，本报告对乔治白得出结论出售评等，当前恒指为6.86元。

乔治白(002687)

报告极为重要要素:

2022年4年底15日，美国公司发布2021年年报。2021年，美国公司付诸营业额13.04亿元（上年+19.77%），付诸归母营业收入1.87亿元（上年+29.88%），拟向全体股份每10股派发现金红利2.00元（含税），以资本公积金向全体股份每10股转增4.5股。

投资概要:

年底份业绩增速备受瞩目，贷款人、存货基准实质性向好。2021年，美国公司付诸营业额13.04亿元（上年+19.77%），付诸归母营业收入1.87亿元（上年+29.88%）。正因如此于集采税制，美国公司试产饱满，业绩激增备受瞩目，符合我们的预估。其中，Q4付诸营业额4.41亿元（上年+9.86%），归母营业收入0.84亿元（上年+13.80%）。2021年美国公司经营性贷款人新股2.98亿元（上年+64.42%），存货2.72亿元（上年-3.0%），贷款人、存货基准实质性向好。

利润能力实质性增强，注重研制扩充竞争者。2021年美国公司毛通货膨胀率为52.24%（上年+2.81pct），净通货膨胀率为14.58%（上年+1.32pct）。美国公司销售/管理/研制/财务费用率并列16.98%/7.01%/6.12%/-0.14%，上年分别+0.98/+0.42/+1.06/-0.02个pct。其中，研制费用率显著增强，主要是由于美国公司加大饰品新产品、新工艺的研制以及三大糖厂来进行原材料、供应链、仓储的低端新建。

职业装业务加速向上，合伙人的系统下衬衫业务快速激增。2021年，美国公司职业装业务付诸利润12.72亿元（上年+21.90%），毛通货膨胀率大幅增强2.53个pct至52.45%，主要是因为低于大的券商买家占比增强、三大糖厂低端新建提质增效以及集采税制受到影响下小单变大单形成规模不稳定性所致。另外，衬衫子美国公司2021年付诸利润9381.73万元，上年+32.67%，衬衫业务年末连成一片美国公司原先职业装经营的丰富经验和区域合伙人的系统快速抢占市场，营造第二激增曲线。

低端新建提质增效，将在多地营造“卫猎户座加工厂”。美国公司三大糖厂以外原计划原材料、供应链、仓储的低端新建，确保五人一版一衣的个性化消费与工业化大原材料的低效融合。下一代美国公司将在多地营造“卫猎户座加工厂”，并向其输出管理、优秀人才和技术，翻倍扩产能的最终目标。

利润预测与投资建议：短期来看，2022年受非典受到影响，美国公司业务增速或将有所放缓，但中长期来看，美国公司作为中国职业装领导者，正因如此于集采税制，主业向上提速，且随着下一代美国公司买家结构设计的实质性优化以及低端新建的降本增效，利润水平年末更上一台阶。另外，衬衫业务年末连成一片原先职业装的经验及区域合伙人的系统营造第二激增曲线。我们出于对非典受到影响的谨慎考虑，小幅下调此前的利润预测，下半年美国公司2022-2024年EPS并列0.60/0.76/0.92元/股（调整前2022-2023年EPS并列0.69/0.86元/股），对应2022年4年底18日收盘价的PE并列11/9/7倍，保持稳定“出售”评等。

危险性因素所：非典反弹危险性、行业竞争加剧危险性、业务扩张不达预估危险性。

公司股票之猎户座数据中心根据近三年发布的研报数据算出，广发公司股票饱韩杰研究员他的团队对该股研究较为系统地，近三年预测精度以外值为79.92%，其预测2022年度归属于营业收入为利润2.34亿，根据人口为120人相等于的预测PE为10.24。

最新利润预测明细如下：

该股最近90日内并列2家政府部门得出结论评等，出售评等2家；过去90日内政府部门目标以外价为9.29。公司股票之猎户座市价分析工具显示，乔治白（002687）好美国公司评等为2.5猎户座，好原材料成本评等为4猎户座，市价区域性评等为3.5猎户座。(评等适用范围：1 ~ 5猎户座，最低5猎户座)

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