来自6年前的预见：货币贬值、通胀飙升，土耳其央行的“不必承受之重”

胀率率总括维持为重定，又为重通货膨胀率、效持续增长。笔者曾对故称世界证券行长Edem Basci称其财政政策原先当年提不论决，都将进教科书。如果成功，故称世界证券将遥遥领先“贝拉克·奥巴马不也许对角”，在不干涉储蓄曾受约束悬水的同时，借助于通货膨胀率率维持为重定和通货膨胀率能够，这将带进宏观教科书浓墨重彩的一章。如果失败，该原也将带进金融服务商品测试的反面教材。

故称世界证券的当年提创原先一度被相信很成功。2013年1月底Basci被爱尔兰《富商》杂志评为“年度里面央富商”。但是，只不过一年后来，随着央行逐步复出QE和故称国之外政治性巨变，储蓄之外逃加深。故称世界证券逼迫在2014年1月底28日召开紧急时会议，不断的加息550个则有，并宣布一般化金融服务商品当年提，转而仰赖财政政策利息共享悬水性。

此举宣告为期三年的金融服务商品测试中止。

故称世界证券原是对“贝拉克·奥巴马不也许对角”莫过于系统对和全方位的过关斩将，重原先审视这些创原先其实的无奈，合理高度评价其敏感度，对许多原先兴欧美国家除此以之外里面国都有独创意义。

故称耳其金融服务商品原先当年提

故称世界证券于2006年正式其所运而生通货膨胀盯长住采行度，其主要财政政策能够是维持通货膨胀维持为重定。国际上金融服务巨变后来，故称世界证券开始反省并强调金融服务维持为重定。为同时借助于金融服务维持为重定与通货膨胀率能够，2010年10月底故称世界证券开始其所运而生金融服务商品原先当年提，它包括五个均：

利息通道（interest rate corridor）

其底端为世界证券从商品抽取悬水性的隔夜偿付利息（borrowing rate），顶端为世界证券向商品共享悬水性的隔夜贷款利息（lending rate）。

财政政策利息

即2010年5月底开通的一周利息。此当年，故称世界证券没法指定财政政策辅助工具利息，而是通过多种不同年限的公开商品转换共享悬水性。

悬水性管理者

除此以之外上述总量相当多但价格（利息）任意的一周（quantity based auctions），也除此以之外总量任意但利息相当多的竞价拍卖会（price based auctions）；后者年限又分作一周、一个月底和三个月底。

之外债商品阻挠

其阻挠采取政策随储蓄悬水变化而变。

之外币利息率

除此以之外基于本国货币与年限（2011年1月底起）的差额之外币利息和以之外债与黄金收取挂钩之外币利息系统对（2011年9月底起）以及多种不同于商品通货膨胀率率的差异合计下式（reserve operation coefficients， ROC）。

只不过，原先兴商品世界证券都在多种不同程度上常用利息通道、悬水性管理者和差异之外币利息这些辅助工具及其组合。故称世界证券的创原先主要彰显在三个不足之处：

世界证券其所运而生利息很低频瞬时并将其作为金融服务商品辅助工具

通过单向较宽利息通道，并借助于悬水性管理者进一步提高短端利息瞬时，提很低金融工具效用以威慑炒卖储蓄。

大均世界证券利息通道的水动都是对称的，底端下（上）水，顶端也间有其所下（上）水，维持通道宽度间有同。但故称世界证券的水动是不对称的，利用其顶端或底端的单向变化，提很低世界证券悬水性大约运输成本（effective rate）的瞬时区间与瞬时率。

比如，2011年9月底欧洲各国贷款巨变加深，储蓄流进，故称世界证券维持利息通道底端5%间有同，但上水顶端350个则有至12.5%，将通道从400个则有开辟至750个则有，世界证券大约款项运输成本也间有继向上不断的瞬时（三幅1）。

按照储蓄悬水原因，展开之外债阻挠并不时性间有其所拉加悬水性，可能会拉加兑不断的瞬时

央行2010年四季度大受欢迎第二轮QE（QE2）当年夕，故称耳其拉加对美元三个月底内下跌近15%（三幅2），这是故称世界证券原试行的重要文化背景。

为保有通货膨胀率率维持为重定，故称世界证券根据其所相信的储蓄悬水舆论压力，按“正常”那一天（ordinary days） 和“非正常”那一天（extraordinary days）不同之处共享悬水性。

“非正常”那一天一般是故称世界证券相信储蓄之外逃、下跌舆论压力间有当大之时，世界证券将约束悬水性总量，商业活动证券需通过竞价拍卖会（price based auctions）获得一周、一个月底和三个月底的。

“正常”那一天则按照一周财政政策利息敞开供其所。故称世界证券不时性变换常用这些多种不同年限与种类的悬水性辅助工具，使得款项运输成本按储蓄悬水原因随时长有其所。

其所运而生之外债缴存拉加利息系统对（reserve operation mechanism， ROM）和差异合计下式（reserve operation coefficients， ROC），带入悬水性并提很低之外债储备体量。

故称世界证券允许商业活动证券以一定数目的之外债（最很低为60%）和黄金（最很低为30%）这样一来缴拉加之外币利息。

此之外，当证券以之外债缴拉加之外币利息时，世界证券还可以间有其所之外债与拉加的合计下式。常用之外债缴存的数目越很低，商业活动证券必须额之外缴存的之外债数额变大。故称世界证券通过间有其所之外债缴存利息的下式，只不过为证券在用之外债收取利息时设定了多种不同于商品的通货膨胀率率。

创原先的文化背景与逻辑

故称世界证券财政政策创原先的意三幅是可能会兑不断的瞬时、情况下金融服务维持为重定（CBRT， 2010）。国际上金融服务巨变后，故称世界证券虽仍施行通货膨胀率能够采行，但在实际转换里面金融服务维持为重定和通货膨胀维持为重定双能够力求，并从金融服务维持为重定角度出发注重通货膨胀率率维持为重定（CBRT， 2011）。

一不足之处，过快与间有当大的下跌不非常少损害效益，还其所运而生格外多热钱，引发金融服务市场与反向攀升，产生资产泡沫。另一不足之处，过快与间有当大的下跌时会引发金融服务维持为重定效用，除此以之外行业海之外偿付的本国货币与年限错配等问题。

基于此，故称世界证券时则储蓄大出大进时展开之外债阻挠，保有兑维持为重定。其财政政策创原再一为了在维持储蓄曾受约束悬水与统一金融服务商品的同时，追寻财政政策辅助工具与三维空间保有兑与金融服务维持为重定。

故称耳其随之而来的问题在原先兴商品具有普遍性：

发逾欧美国家主要世界证券总括量加权严格，储蓄不断的流向原先兴商品，挂钩下跌，金融服务市场持续增长。但是原先兴商品世界证券又不愿这样一来加息以抑采行过热，因为担忧加息时会其所运而生格外多热钱和格外大下跌。

发展里面欧美国家除此以之外里面国都可能会通过这样一来加息考虑到在经济上过热，而是维持适当的息差以威慑炒卖储蓄流向，并阻挠通货膨胀率率下跌的格外快。与此同时，通过提很低之外币利息率等方法囚禁出来过剩的悬水性，可能会金融服务市场过快持续增长。也有欧美国家如巴西、北朝鲜和哥伦比亚等采用巴士和储蓄税款、储蓄悬水管理者和宏观全面性政策约束热钱流向。

与很多原先兴商品欧美国家多种不同，故称耳其以前可能会采行储蓄悬水管理者政策。2011先于IMF（2011）也改变过往对储蓄悬水管理者政策的心态，指出在一定先决条件下，比如本国货币很低估，在经济上过热并缺乏财政政策三维空间，可以对巴士和储蓄悬水采行管理者政策。

故称世界证券可能会采行任何形式的储蓄税务，也许的原因除此以之外其储蓄率很低，石油等大宗商品主要靠美国进口，不时证券帐户缺失盈余，长期很低度仰赖巴士和储蓄共享盈余融资。故称国之外在经济上长周期因此也曾受国际上储蓄悬水积极支持。储蓄流向受限制时，金融服务市场繁盛，美国进口减低，不时证券帐户盈余攀升，税款收和政府支出减低。储蓄流向采行胜，不时盈余缩窄，财政财政政策也顺长周期收缩，持续增长与通货膨胀率瞬时率均极很低。

金融服务商品原先当年提借助实例

2010年末至2011年8月底原先当年提其所运而生之初，故称耳其主要随之而来储蓄流向与下跌舆论压力。

在此之后，故称世界证券非常少小幅调低财政政策利息，2010年12月底降息50个则有，2011年1月底又降息25个则有至6.25%，但不断的调低了利息通道极限值500个则有至1.5%，利息通道最少仍保有在9%。

向后单边开辟的利息通道进一步提高了证券商品隔夜利息的瞬时三维空间。同时，世界证券提很低了之外币利息率，以考虑到短端利息减缓也许引发的金融服务市场主因扩张。故称耳其拉加短期之外币利息率从2010年10月底的5%攀升到2011年6月底的16%。此之外，世界证券还根据每天的储蓄流向原因阻挠之外债商品，可能会拉加过快下跌。

开辟利息通道并通过悬水性管理者人为进一步提高短端利息瞬时（policy induced uncertainty）是故称世界证券原的奠基石。此当年，证券商品隔夜利息和财政政策利息联系较紧，财政政策利息是短期炒卖储蓄的预想报酬。当利息通道下水变宽后来，短端利息的瞬时性也被间有其所减低，利息通道的极限值带进热钱的预想报酬。

故称世界证券希望通过减缓利息和提很低瞬时性，也即炒卖储蓄的效用间有其所后收益，抑采行热钱流向。但是热钱流向并没法因利息瞬时的减低而减缓。原因有两不足之处：

国际上悬水性受限制，利差小幅下降但仍有间有当大吸引力；

故称世界证券的之外债商品阻挠引发通货膨胀率率在一定区间内维持为重定，积极热钱流向。

很低的利息和不时性未冲销购汇的事与愿违结果是悬水性不断的减低，金融服务市场持续增长，不时证券帐户盈余不断的攀升，2011年逾 GDP 的10%，通货膨胀率也一度大约10%。

2011年8月底曾受欧债巨变加深等因素影响，储蓄流向减缓（三幅3）。故称世界证券从购汇转用售汇，并收紧国之外悬水性。再一在8月底不断的提很低利息通道极限值350个则有至5%，以减缓短期利息的瞬时。后又于9月底提很低通道最少350个则有至12.5%，以提很低短期利息，阻止储蓄之外逃。

故称世界证券对之外债商品的阻挠并没法不间断无论如何，在损失161亿美元后来（其里面值得注意拍卖会 127亿，三次这样一来阻挠34亿）即于2012年1月底停止。拉加可兑换美元2011年8月底至年末下跌大约10%，直至欧世界证券于2011年末大受欢迎长期再融资计划（LTRO），储蓄流进舆论压力才有所格外为严重。

2012年下半年后，欧债巨变形势再进一步紧张，之外部融资先决条件改善，款项不间断流向。故称世界证券在此之后其所运而生并常用之外债缴存利息系统对与差异反转下式。在巴士和储蓄涌入时，由于拉加悬水性运输成本极很低，美元等之外债利息很低，商业活动证券有意三幅用之外债收取利息，以获得额之外拉加悬水性。世界证券可以通过提很低反转下式获得格外多之外债储备。

储蓄流进舆论压力稍减，故称世界证券即开始降息。2012年2月底欧世界证券第二轮LTRO后调降利息通道最少100个则有，9月底又减缓150个则有，随后一路调低。2013年6月底央行引发“增加恐慌”（taper tantrum），储蓄之外流不间断，故称世界证券转用提很低利息通道最少。至2014年底，故称耳其国之外政治性巨变，储蓄之外逃加深，故称世界证券逼迫在2014年1月底28日召开紧急时会议，不断的加息550个则有，并宣布一般化金融服务商品当年提，将主要仰赖财政政策利息向商品共享悬水性。

之外债收取之外币利息和差异反转下式是故称世界证券原的另一重要奠基石。如果证券必须收取100拉加存准，2012年8月底起其里面60拉加（60%）可以用之外债收取（三幅4）。之外债缴存数目越很低，其反转下式变大。比如2012年8月底，当年40%之外债缴存为1：1反转，40%至45%为1.4：1反转，55%至60%这一区间反转下式则增至2：1（需收取2拉加可兑换美元以替代1拉加之外币利息）。

故称世界证券设计这一系统对，试三幅用商业活动证券的商品行为替代世界证券之外债阻挠，并在储蓄悬水与通货膨胀率率相互间起自动维持为重定器抑制作用（automatic stabilizer）。各商业活动证券按照其获取之外债与拉加悬水性的交易成本运输成本自行提议以之外债收取存准的数目。若储蓄流向受限制，世界证券可提很低缴存最少和反转下式，将格外多之外债归属于世界证券资产负债表，减低总之外债储备，过重下跌舆论压力。

这一系统对在储蓄流向受限制时的确发挥了自动维持为重定器抑制作用。2012年底至2013年5月底间，故称世界证券没法这样一来阻挠，拉加可兑换美元通货膨胀率率维持为重定在1.8左右（三幅2），较少瞬时。

但是之外债缴存利息并没法必要其所付储蓄之外流时通货膨胀率率下跌舆论压力（IMF， 2013）。储蓄之外流不非常少是证券海之外融资承压，格外多是在债市和股市联动，此时拉加悬水性格外稀缺，下跌和利息攀升预想让商业活动证券较可谓意三幅囚禁之外债转而用拉加收取存准。

2013年夏天央行“增加恐慌”，储蓄转而之外流，之外债利息并没法如预想般囚禁，下跌舆论压力不间断，故称世界证券逼迫重原先开通之外债阻挠并收紧拉加悬水性。

此之外，之外债缴存拉加利息甚至时会加深储蓄悬水和在经济上长周期相互间的联动。该系统对在储蓄流向受限制时，不断减缓通货膨胀率率瞬时性，消除了金融工具储蓄的通货膨胀率率效用，其所运而生格外多炒卖储蓄。其所运而生该系统对后，热钱流向在2013年1季度逾到峰值，接近GDP 10%。不时证券帐户盈余也在2012年缩窄至6%后又于2013年回升至8%。

金融服务商品原先当年提分析

故称世界证券原先当年提实质是金融服务积极支持与单边严格取向

故称世界证券将金融服务维持为重定演译为某种程度上的通货膨胀率率维持为重定，在实际转换里面，通货膨胀率率和金融服务维持为重定能够还有持续增长能够都遥遥领先通货膨胀维持为重定能够。多项金融服务商品纲领性档案（CBRT， 2010；CBRT ， 2012；CBRT， 2013）指出金融服务维持为重定是通货膨胀维持为重定的当年提先决条件。

在随之而来间有当大储蓄流进与下跌舆论压力时，故称世界证券时会不断的收紧悬水性、情况下兑维持为重定，比如在2011年末和2012年4月底至7月底。但只要储蓄悬水现况能维持通货膨胀率率总括维持为重定，故称世界证券就时会共享受限制悬水性。国际上金融服务巨变后悬水性总体充裕，故称耳其金融服务商品维持严格取向，想像利息多数时长为负，通货膨胀率长期很低于能够值（三幅5）。很低通货膨胀率和代为通货膨胀率率间有比维持为重定的牺牲是想像下跌与效益的下滑。

故称世界证券原先当年提随之而来间有当大的解决问题过关斩将

原先当年提下，世界证券拥有间有当大的间有机抉择三维空间。它可以按照储蓄悬水原因随时改变财政政策取向。不时性的悬水性管理者与间有机抉择对世界证券必要解决问题引发过关斩将。

财政政策利息的指引抑制作用被不断削弱。世界证券款项大约必要运输成本只有第一时长才能获取。间有当大的不确定性迫使商业活动证券按照利息通道的最少来定价，削弱金融服务商品神经敏感度。

多个能够与间有其所财政政策辅助工具分工不清，所有能够都通过随机的悬水性管理者来借助于，引发商品未判断世界证券的自由基函数。

财政政策辅助工具，比如之外债缴存准差异再生下式（ROC），设计与间有其所过分精细，进一步提高解决问题难度，削弱其必要性。

故称世界证券原先当年提事与愿违仍为储蓄悬水所积极支持

储蓄流向极其受限制、没法下跌舆论压力时，故称世界证券悬水性间有比严格，金融服务商品神经极其顺畅。此时，证券商品隔夜利息（O/N rate） 和世界证券悬水性的大约运输成本联系极其紧密联系（三幅6）。

当储蓄流向减缓、下跌舆论压力进一步提高时，故称世界证券转而收紧悬水性，商品利息和财政政策利息以及必要利息管理体制，向利息通道顶端靠拢，大约世界证券悬水性大约运输成本（三幅6）。

非常少靠利息瞬时，没能必要威慑炒卖储蓄流向；极其维持为重定的通货膨胀率率甚至加深热钱流向与通货膨胀率舆论压力。一旦储蓄悬水采行胜，在流向受限制时看似必要的财政政策当年提又没能抵挡长住储蓄之外逃反弹，引发通货膨胀率率下跌与通货膨胀率不良循环。

故称世界证券随之而来间有当大的声誉缺口（IMF，2014）

2012-14年中通货膨胀率能够定为5%，可上下水动2%。自其所运而生原先当年提以来，故称耳其通货膨胀率四年里面三年都大约能够最少。各种通货膨胀率预想指标也显示，商品不间有信故称世界证券能在将来两到三年内借助于通货膨胀率能够。故称耳其持续增长和通货膨胀率的瞬时也在主要原先兴商品欧美国家里面正处于极很低低水平（三幅7-8）。

独创意义

故称世界证券在2010-13年中的种种创原先与为了让，设想不可谓不精妙，但无论如何受限制，事与愿违逼迫放弃财政政策原先当年提。它从根本上看出的是原先兴商品世界证券遭遇“储蓄证券帐户积极支持”的境况。

发逾欧美国家金融服务商品积极支持全球金融服务长周期和国际上储蓄悬水，原先兴欧美国家财政政策腾挪三维空间间有比受限制。主要世界证券总括量严格，热钱流向，在经济攀加深，原先兴商品却没法加息，担心利差扩大引来格外多炒卖储蓄，加深过热和本国货币很低估。

等到主要世界证券终于加息了，原先兴商品已经债台很低筑，不跟着加息，保有一定利差，就时会随之而来储蓄悬水采行胜引发在经济上和金融服务巨变的效用；跟着加息则时会加深在经济上下行舆论压力。各种宏观审视政策虽能格外为严重但没法动摇储蓄悬水。

其结果是储蓄悬水长周期在太大程度上提议原先兴商品的金融服务市场长周期并进而提议其商业活动长周期。储蓄证券帐户积极支持仍要，原先兴商品遭遇的财政政策选择不是“贝拉克·奥巴马不也许对角”里面的三难，而是统一金融服务商品与新开储蓄证券帐户相互间的“两难”（Rey，2013）。

故称世界证券财政政策实验其实还有着深深的原先兴商品烙印：

宏观财政政策当年提缺乏密切合作，故称耳其财政财政政策长期严格，过分顺长周期，虽然采行了大量的宏观全面性政策，仍没能控采行不时项目盈余和反向率的攀升。

金融服务商品多能够，接收机功能障碍，解决问题困难。大包大揽是多国世界证券在全球金融服务巨变后来的原先常态。故称世界证券背负着自加的沉重祭坛，既想保有很低度新开的储蓄证券帐户，又不愿让通货膨胀率率不断的瞬时，同时又想维持统一金融服务商品，为重通货膨胀率、效持续增长。

在实际转换里面自缚手脚，既怨恨通货膨胀率率瞬时，又怨恨储蓄税务的“污名”，即便是在IMF（2011）为后者正名后来，引发金融工具储蓄单向流向（出）。

故称世界证券的财政政策测试至可谓即刻异象：

储蓄悬水、统一的金融服务商品和通货膨胀率率维持为重定三者不可兼得，过关斩将“不也许对角”其所为在经济上规律

当储蓄不断的流向时，无论如何的财政政策选择是维护金融服务市场持续增长，减缓反向率。当储蓄不间断不断的流进时，选择时会格外少。遭遇统一金融服务商品和显然新开储蓄证券帐户“两难”时，不其所回避宏观全面性和储蓄悬水管理者等政策。

世界证券财政政策的敏感度必须通过金融服务商品来借助于，过分精细的财政政策当年提，即便设想精妙，如果斜向未知、解决问题困难也时会损害金融服务商品神经系统对

故称世界证券在各种场合大力宣传品其财政政策原先当年提，还定期和商品民众交流，但除设计者和个别之外部在经济上学家之外，商品民众普遍表示为难，远超过的为难来自财政政策能够的比如说。

金融服务商品是维持为重定财政政策，不是持续增长财政政策

金融服务商品一贯的持续增长取向在储蓄流向时发挥推波助澜的抑制作用，对之外主管盈余和国之外主管反向激增。等到储蓄转用流进，去反向叠加通货膨胀率率下跌，实体在经济上如过山车般大起大落。摆脱里面等收入陷阱，没法仰赖诱因财政政策，必须弥补宏观财政政策内生严格取向，可能会世界证券履行不可背负之重。

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